货币政策宽松预期只是一厢情愿

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2018-07-24 17:49:18

   近期,受贸易摩擦和降准的影响,市场有一种分析认为,宏观政策可能转向,稳增长可能会变得更重要,货币政策可能会变得宽松。一些分析师也在预估未来可能存在的降准空间。于是,在一些市场出现了反应,比如一些地方房地产在实行限购、限售及摇号后,仍然十分火爆。同时,在美元走强的情况下,人民币有所走弱。

  市场本身存在一种自我实现的机制,一种预期一旦产生并形成一定共识,就会推动市场往这个方向走。当前,货币政策正处于这样的微妙状态,市场对于偏宽松的预期存在一种惯性的推理。这种观点有一定道理,毕竟中国的银行存款准备金率到现在仍然非常的高,完全有很大的下降空间。从理论上看,这样的推论似乎也没有问题。但是笔者不同意这样的观点。

  首先,需要对最近的这次降准操作做出清晰的认识。这次降准确实有些出乎市场的意料,但是综合各方面的情况来看,这难以算得上是货币政策放松的信号。从量上看,降准所释放的资金主要是用于对冲到期的mlf资金,剩余的资金也要求用于小微企业贷款投放,并纳入mpa考核。从市场环境来看,受监管影响,银行资产回表加速但银行的存款并未同步回表,这导致银行体系压力加大,降准则可以缓解银行体系的压力。这次降准可以说是一种结合mlf、存款利率上限放宽的对冲操作。

<8%,就业、cpi等数据也表现良好。在一季度结束后的4月份,目前公布的进出口等数据超预期,中国经济整体上表现良好。虽然目前有贸易摩擦加剧之忧,但外需对经济的拉动作用占比已经大幅下降,而且贸易摩擦对经济产生直接影响还需要一个过程,当前并无太大直接影响。

  从外部环境来说,自金融危机以来的全球宽松周期正在进入尾声,美联储已经6次加息,欧元区和日本也在讨论退出量化宽松的可能。最近,美元走强已经导致了包括人民币在内的非美货币的普遍走弱。如果国内货币政策偏宽松,那么会缩小人民币和外部货币的利差,进而带来资本外流和人民币贬值的压力。

  再次,从当前的政策环境来看,偏宽松的可能性就更小了。去年中央经济工作会议确定了“三大攻坚战”的目标,其中排在第一位的就是防范和化解金融风险,其集中表现就是“去杠杆”。在“去杠杆”之前首先要“稳杠杆”。去年,中国的宏观杠杆率增速已明显趋缓。如果货币政策不能给市场适当的压力,而是继续宽松,这可能导致去杠杆的进程功亏一篑,进而给未来带来更大的风险。

  最近,央行行长易纲在接受媒体采访时也特别强调了货币政策“控制好总量”,这与中央经济工作会议提出的“管住货币供给总闸门”表述异曲同工。

  当前,中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段,在这个时候,经济增长更多地依靠创新驱动,而不是货币的投入。如果货币政策再度转向偏宽松,不仅仅对“去杠杆”进程不利,而且还会进一步吹大资产泡沫,带来更大隐患,同时还不利于经济的高质量发展。

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